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投资有逻辑，才能有从容。
前面我们一直强调，在今年大环境预期弱化下，远端消费被压制，这主要是需求端的低迷，这主要看地产回暖的进展。
而与之对应的是，近身消费复苏非常明显，比如旅游、餐饮等。
作为餐饮行业的绝对小龙头，安井食品充分受益于今年近身消费的复苏。
下面，我们就从投资三要素的角度，来深度的跟踪解读一下。
一、景气度分析
景气度是决定股价短期能不能涨的问题。
安井食品所在的景气度，是依托于餐饮消费和预制菜行业。
中期看，预制菜的促进政策是明确的，2月一号文件发布，明确提到要培育发展预制菜产业。安井食品的速冻鱼糜、菜肴、米面制品就是预制菜行业。
短期，经济数据欠佳，整个赛道都被压制，但我们看到最近旅游表现明显回暖，景气度开始提升。
旅游餐饮本身是轮动的过程，接下来餐饮景气度有望回暖。
二、确定性分析
确定性是决定股价中长期能不能涨的问题。
一家企业的确定性，要具备竞争对手无法超越的优势，这种优势便是护城河。
盈利能力是公司护城河的一个重要指标，其中的关键就是ROE。
盈利能力强，意味着卖同样的东西，比对手赚的钱多：一是价格更高；二是成本更低。
价格对应毛利率，毛利率高说明公司有定价优势；
成本对应公司的三种费用占比（销售费用、管理费用、财务费用），衡量成本优势。
1、公司连续九年ROE大于15%，安井食品存在某种护城河。
可比公司看，安井过去9年平均ROE17%，排名第二，盈利能力超过了大多数对手。
2、毛利率分析：安井食品定价优势，来自品牌、转换成本护城河。
下图是毛利率数据，安井毛利率年均值26%，位于行业中上游。虽然它毛利率不是行业内最高的，却是最稳定的。
2023年一季度，公司营收31.9亿元、同增36.4%，净利润3.6亿元、同增76.9%，扣非净利润3.5亿元，同增94.3%。
首先，安井食品一季度的营收和归母净利润都大幅增长，且增速高于2022年同期增速。
其次，扣非净利润接近翻倍，质量更高。
因此，安井的一季度业绩，有明显好转信号。
相比去年一季度，安井食品一季度毛利率24.71%，提升了0.5%；净利率11.62%，增加了2.66%。
毛利率提升与规模优势和高端产品占比增加有关，净利率改善主要因为费用缩减。一季度销售费用率7.36%，去年同期是10.31%。
因此，安井毛利率高，有一定的定价权。
根据毛利率分析，安井食品具备较窄的品牌护城河，和并不强势的客户转换成本护城河所以，它有一些定价权，但不多。
3、三费占比在可比公司中最低，安井有规模护城河、流程护城河。
如下表，安井期间费用率年均值为17.9%，远低于行业平均水平，具有成本优势。
此外，安井销售费用率逐年下降，因为公司的营收增速超过销售费用增速。
营业收入的增长，可能是市场份额提升，也可能是渠道建设、产能扩张和品牌共同作用的结果。
2021年安井速冻火锅料领域市场份额约9%，排名第一；预制菜领域，2020年安井市占率1.9%，排名第二。
2018—2021年产能利用率分别是116.45%、108.03%、104.75%、98.55%，已经逐渐突破产能瓶颈，未来产能的释放必然会转移到公司的业绩上面。
财务费用率分析。
财务费用为负，是因为安井能够凭借规模优势、议价能力，对上下游压款/占款，应付预收款多于应收预付,说明它具备一定流程护城河；另一方面反映出它的资金管理能力强，能够尽量降低资金成本。
对毛利率分析，我们知道安井食品具备窄的品牌护城河、转换成本护城河；对三费占比分析，可以判断出安井有比较宽的规模护城河和流程护城河。
三、估值分析
估值是决定股价合理波动区间的问题。
参考历史数据，2019—2022年安井食品估值区间在30-129倍，目前估值基本上已经接近历史估值最底部。
站在复苏的角度看，今年近身消费的弹性要更好，从一季报业绩看，安井已经表现出了强劲复苏的迹象，这个在二季度预期会继续强化。
投资是跟踪的过程，还需要掌握好投资三要素。
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