人民银行15日公告称，从今日开始，人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，操作利率2.95%，此前3月份开展的1000亿元MLF中标利率为3.15%，本次较上次下调20基点。今日不开展逆回购操作。考虑到今日无逆回购或MLF到期，当天共实现流动性净投放3000亿元。
方正证券首席经济学家颜色表示，仅做1000亿的原因在于当前政策性利率和银行间市场利率出现倒挂，MLF利率高于同业存单利率，逆回购利率高于DR007利率，说明当前银行间流动性较为充裕。
华创固收周冠南团队称，从MLF操作时点来看，2019年9月起，月中15号（或者其后最近交易日）操作MLF已经形成惯例，本月17号有MLF到期，前移至15号操作符合此前所提“常态化”规律；2020年6月中没有MLF到期，或于15号新做，其余月份月中均有到期，操作MLF日期或仍循“15号及其后最近交易日”操作的规律。从操作利率调降来看，3月30日逆回购操作利率已经下调20BP，本次MLF操作跟随下调20BP，预计20号LPR报价大概率也相应下调20BP；3月降准、降息、超储降息相继落地，前期市场已经充分反映，增量宽松效果不大。从流动性投放来看，本次MLF操作规模仅1000亿，不足以对冲17号到期的2000亿，17号或再有操作，否则将放大4月流动性缺口；对中小行定向降准落地2000亿，4月份缴准规模或有1800亿，基本对冲；故4月流动性缺口仍在，主要集中于下旬税期，央行或重启逆回购操作。就资金面而言，超储降息显著提振宽松情绪，资金利率和收益率曲线短端下行较快，9号、10号资金面边际调整，中旬再次回到较为宽松状态；本月税期在24号前后，4月传统上“缴税”规模较大，央行或重启逆回购操作进行对冲，逆回购操作利率的牵引作用或再次显现，资金面扰动因素增加，DR007调整的顶部或在2.2%附近。
光大证券固收研究张旭团队称，从某种意义上讲，这更像是用定向降准对MLF做了部分置换。这种置换在资金的成本上、期限上、用途上都有助于提高金融机构精准支持实体经济的能力。第一，从资金成本上看，（定向）降准向市场提供的资金是无成本的（严格讲成本是0.35%），本次MLF操作的资金成本是2.95%，负债端成本的下降有助于引导银行降低资产端的利率。第二，从资金的期限上看，（定向）降准释放的是长期资金，MLF的期限是1Y，前者的期限更长。第三，从资金的用途上看，本次定向降准资金会以较低利率投向中小微企业，而MLF资金没有规定的用途，因此定向降准资金的实际作用更精准。
值得注意的是，3月末，央行调降7天期逆回购利率20个基点，此次央行开展MLF操作也迎来同等幅度“降息”。公开信息显示，4月17日，将有2000亿元中期借贷便利(MLF)到期。不少业内人士都认为，4月MLF利率和LPR（贷款市场报价利率）均大概率同步调降。
回顾2019年下旬，央行于11月5日将1年期MLF利率调降了5bp至3.25%，于11月18日将7天逆回购利率同步调降5bp至2.5%，当月的1年期LPR也随之降低5bp至4.15%。2020年春节假期后，2月3日7天逆回购利率调降10bp至2.4%，2月17日1年期MLF利率同步调降10bp至3.15%，引导当月1年期LPR下行10bp至4.05%。
目前来看，4月中下旬或出现较为频繁的流动性投放。除了MLF，24日还有2674亿元的定向中期借贷便利（TMLF）到期，按照以往经验，央行大概率会续做。3月复工复产加快，4月又是季度首月，为企业上缴前一季度所得税的时点，因此下旬有可能出现缴税高峰，若对资金面形成较大冲击，央行将出手“呵护”。
央行年内第三次降准第一步今日(15日)正式生效。这距离3月实施的普惠金融定向降准不到1个月时间，数以千计的中小存款类金融机构准备金率将跌破7%。
4月3日，央行宣布，对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
值得注意的是，央行今年以来已实施过两次降准，在今年1月，央行全面降准0.5个百分点释放8000亿元。今年3月，央行定向降准释放5500亿元长期资金，用于发放普惠领域的贷款。
央行有关负责人表示，此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，还可降低银行资金成本每年约60亿元。此次降准后，超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率降至6%，属较低水平。
春节后大部分时间，资金面都较为宽松。随着海外疫情扩散、全球经济承压，二十国集团强调各国宏观经济政策相互协调。3月末，央行调降7天期逆回购利率20个基点；4月初，央行时隔12年下调金融机构在央行超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%。
此前的“量价攻势”效果已显现。实体经济中的流动性充裕，这从一季度金融数据大幅超预期也能看出来。一季度新增人民币贷款7.1万亿元，同比多增1.3万亿元；3月末M2增速10.1%，达到近年来的高位，重新回到两位数增速；社会融资规模增速11.5%，比2019年年末提高0.8个百分点，逆周期调节有力。
银行间市场流动性充裕也带动了社会融资成本明显下降。数据显示，3月份一般贷款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点。代表性的市场利率——10年期国债利率3月末比去年的高点下降了0.84个百分点，企业债券利率比2019年高点下降了大约1个百分点。
统计数据显示，一季度五大国有商业银行新增的普惠小微贷款达2400亿元，同比多增了750亿元。这五家大行的普惠小微贷款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3个百分点。
资金价格创新低
4月14日，DR001也就是银行间存款类机构以利率债为质押的1天期回购利率均值，继续保持在1%以下。
从历史走势看，DR001低于1%的情况并不多见。2019年年中、年末以及2020年年初，这一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣布将实施定向降准后，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成为该指标自2014年12月15日公布以来的历史最低值。随后，这一利率有所回升，4月14日、4月15日又进入下行通道，隔夜回购利率再破1%，隔夜回购加权平均利率结束连续四日反弹势头。
DR001再度下行至0.8附近，隔夜Shibor更是大幅下行38个基点跌破1%，7天期Shibor下行幅度同样较大。
一大行资金交易员对券商中国记者表示，受益于流动性宽松，市场中短期资金利率下行明显，但长端债券收益率下行需要一个缓慢的过程。上周隔夜、7天期等短端利率反弹与货币环境宽松下市场加杠杆行为抬头有关，不过，经历过近年来的整顿后，市场加杠杆的行为已收敛很多。
实际上，2月份以来，市场资金利率就趋于下行。2月开始，央行在公开市场的操作利率、中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）“接力式”下调，资金利率开始逐步下行。
上海银行间同业拆放利率（Shibor）各期限品种曲线自2月开始逐渐下行。与3个月前的水平相比，Shibor隔夜品种和3个月期品种均已累计下行超过100个基点。
不仅是短期限的资金利率下行，较长期限的资金利率水平也在走低。3月、6月、9月和1年期Shibor上周以来均出现显著下滑。1个月期至1年期Shibor分别跌至11年来的最低点，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%。
兴业研究宏观分析师郭于玮表示，近期1年期Shibor下行主要和两个因素有关：一是，近期央行全面降准加定向降准，中长期流动性投放力度较大，使长端资金更为便宜；第二，银行间流动性充裕，隔夜利率已经下降到1%左右。
4月20日1年期LPR预期下调20BP，5年期LPR预期下调10BP
自疫情以来，央行利率调整的策略逐渐形成“逆回购利率先下调——MLF利率同幅下调——贷款市场报价利率（LPR）利率下调”的跟随式调整。
今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点，当月中期借贷利率（MLF）随后同幅下调，进而带动2月LPR下调。时隔一个多月，央行再度下调逆回购利率，将降息幅度扩大一倍至20个基点。按此路径演变，本月MLF利率下调20个基点也在预期之内。
值得注意的是，除了MLF降息外，4月20日开展的最新LPR报价有望迎来再度下行。市场普遍预计，1年期LPR有望下行20个基点（预期至少会下调10B），5年期LPR也有望适当下行（预期下调10BP上下）。
民生银行首席宏观研究员温彬表示，从LPR报价机制以及此前变动规律看，预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR利率下降10个基点至4.65%。
按此计算，4月1年期LPR将突破4%，下行至3.85%。
如何理解近期货币政策的流动性投放?
那么，如何理解近期货币政策的流动性投放?华创证券首席宏观分析师张瑜表示，3月金融数据高增的决定性因素是货币政策维系的宽松的流动性环境。截至目前，再贷款再贴现成了本轮货币政策逆周期调控的主力。本质同为央行向金融机构放款，如果以再贷款与2015年PSL作比较，1.8万亿的再贷款规模绝对量看已经超过2015年1.08万亿的PSL投放量，但相对量看占金融机构总存款规模均为1%左右，基本相当。如果叠加公开市场操作、MLF、定向降准，则当前释放流动性2.75万亿左右，占金融机构存款总规模近1.5%，仍低于2015年近4万亿的宽松规模，占当时金融机构存款总规模近3.7%，因此，未来流动性投放仍有空间。
此外，4月14日，国务院常务会议指出，下一步，要在扩大实施前期有效政策基础上，多措并举加大积极财政政策实施力度，并抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债。研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持。
中国民生银行研究院研究员郭晓蓓指出，此次定向降准可以起到稳信用、稳流动性、降成本和防风险等多重效果。此次定向降准，有助于进一步实现对中小微企业的“精准滴灌”，体现扶持中小微企业政策加码。能够带来中小微企业贷款利率的更大幅度下降，让中小微企业享受到更好的金融服务，这在当前显得格外珍贵。其认为，此次定向降准有助于引导LPR继续下行。本次降准，加上3月30日央行公开市场操作中标利率下降20个基点，有利于引导报价行下调LPR报价，降低实体融资成本。
中国民生银行首席研究员温彬表示，随着经济社会秩序加快恢复，物价开始高位回落，为货币政策操作打开更大空间。下一阶段，在保持流动性合理充裕的背景下，货币调控应由数量型工具向价格型工具转换。一方面，引导国债收益率曲线整体下移，推动企业债融资利率下行；另一方面，适时适度下调存款基准利率，引导LPR利率下降，进一步降低实体经济融资成本。其建议，增强财政和货币政策联动，在信贷投向上加大对重大基础设施建设项目、新基建、民生工程等领域支持力度，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷占比，不断优化信贷结构。
方正证券首席经济学家颜色认为，财政政策是下一步对冲疫情影响的发力重点，只有当财政政策有效落地时，才能有效利用央行提供的流动性，货币政策才有进一步施展的空间。颜色表示，财政赤字应当显著提高到3.5以上，同时大幅提高专项债并且推动特别国债尽快落地是当务之急。同时，央行有可能在合适的情况下，审慎考虑多方面因素以后，适时降低存款基准利率。常规的货币工具在当前环境下效果有限，只有存款基准利率的调整才能起到提振信心、改变预期的作用，合适的时间点应当是本月月末。
交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为，未来货币政策在继续通过降准、公开市场操作、MLF投放等保持市场流动性合理充裕，引导市场利率稳中有降的同时，还应抓住CPI回落的时机，适时通过调降MLF操作利率，引导LPR的下行，带动贷款利率的下降来降低企业和居民部门资金成本，为稳投资、促消费、扩内需做贡献。此外，还可在适当的时机对存款利率进行“并轨”，进一步推进利率市场化。在市场利率下行趋势中，实现银行负债成本与市场资金成本趋势的联动，减轻银行负债端压力，激发银行服务实体经济的主动性。
财信证券首席经济学家伍超明认为，降息+降准+降存款利率组合拳打出概率在增加。目前，降低LPR利率主要有两种方式。一是依靠银行让利，即通过继续压降LPR与MLF之间的利差或直接降低MLF利率来实现。上述方式若没有其他配套措施配合，银行息差会收窄、盈利会下降，强制推出或导致银行信贷投放积极性下降。二是通过降低银行成本，推动贷款利率下行。其中，全面降准和定向降准可以为银行提供更多低成本资金，有利于提高银行信贷投放积极性，目前看还有一定空间。另外，不排除下调存款利率的可能性，如通过居民和企业适当让出一点利息，保证银行留有一定利差，实际上有利于覆盖银行呆坏账风险，维持金融体系稳定。预计降息、降准、下调存款利率组合拳中两项或三项在近期同时打出的概率较大。
国盛证券宏观熊园团队预计，后期存款基准利率下调可能分为三个步骤：一是压降不规范存款创新产品，规范结构性存款利率和靠档计息定期存款；二是下调存款利率上浮比例限制；三是分期限降低存款基准利率。预计活期不动或最多降10bp；3月期、6月期、1年期定存利率年内可能最多降25基点；2年期和3年期定存利率年内调降幅度可在25-50基点。
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