“给债市再讲个鬼故事。”
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降准之后，MLF是否续作成为了市场关注的重点：一方面在降准释放流动性之后，MLF续作的紧迫性不高，而姿态意义则更强，全额续作则意味着央行愿意流动性更加充裕，另一方面，如今在新的贷款基准价格定价体系中，央行政策工具MLF处在基准定价的核心位置，MLF如果续作利率下降，也意味着贷款基准利率的下降，也意味着央行希望通过结构性降息的方式调整贷款利率。
无论如何，9月两次MLF是检验人民银行对资金和利率看法的好机会。
不过，在展开分析本次MLF续作之前，我们得先看看市场对MLF的预期，尤其是在9月9日未续作MLF的条件下市场的预期如何。
从调研上看，主流的预期是不会续作，其次为减量续作不调整利率，或全额续作不调整利率，只有很少的买方机构认为会减量或全额续作并调整利率。
而最终，央行选择了减量续作——某个角度看，央行还是挺克制的。
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央行的克制当然是有原因的，最大的影响因素则是预期管理，换句话说，央行不希望市场和金融机构产生“货币政策已经或正在宽松”的预期。
这可以说央行2016年以来一直试图向市场传达的信息，即使是在危急时刻，市场需要信心时也不例外：5月爆发包商银行事件后，银行间市场流动性几近冻结，央行在释放流动性予以对冲一个多月后，在7月逐步回收了这些流动性，也让隔夜利率再度回到利率走廊。
在当时的环境里，银行间的信心并未完全恢复，金融机构对中小银行仍然心有余悸，央行急忙回收流动性，其维护利率走廊的决心是相当坚定的——对央行而言，不论是数量型工具还是价格型工具，都是重器，用的时候都要小心。
有流动性压力的时候尚且如此，在经济尚未超预期下行，CPI仍然存在压力，经济形势缺乏紧迫感的时候，央行就更难迈出实质性宽松这一步了。
不过，要说完全没有压力，也不尽然，9月初国常会曾要求运用“普遍降准和定向降准等工具”降低实体经济融资成本。
始终，利率那一关都还是要动的。
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但是，动利率并不一定就代表着要动政策利率——在国内金融市场上至少存在着四种利率：政策利率，即央行公开市场操作利率、MLF利率和基准利率；金融机构利率，即金融机构发行的同业存单利率、拆借回购利率；贷款利率，也就是银行贷款利率；以及市场利率，通常是加上了高额服务费的贷款利率、P2P贷款利率、信托贷款利率等。
真正要降低的是后两个利率，它们与实体经济融资息息相关。
怎么降低呢？
以前的做法是滴管效应，我先降低政策利率，然后砸钱给金融机构，让金融机构的资金成本降低，造成资产荒，然后再让这些慌不择路的资金进入实体经济。
2016年已经证明了，这一条路是走得通的，当然在实体经济利率下降之前，金融资产的泡沫早已吹大了。
而如今，央行及监管机构或许会选择另外一种方式：通过限制金融机构投资高息资产、引导金融机构降低贷款利率的方式来完成实体经济融资利率的下降。
这也是我们所看到的：
在包商银行事件发生，机构同业业务存在压力的时候，监管机构仍然有压制同业业务，甚至对同业资产进行总量限制的行动及倾向，因为限制同业业务的投资，就能限制银行为高息融资提供资金；
央行以“MLF加点”的方式重塑了LPR，并将LPR推向贷款定价的核心位置——这与811汇改同样瞩目，在价格市场化的同时保留了干预的能力，而在政策利率不调（这会导致金融机构利率的下降和资金供给的增加）的情况下，引导金融机构降低加点，也可以实现降低LPR的效果。
这样扭曲市场的操作当然也存在着问题，可试一试有什么不好？
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央行在降准时提到，将会降低金融机构利息成本150亿元，如果现在暗示要把LPR的加点降低，银行也说不出不做的理由，毕竟补偿我是先给你了。
如果按照这个逻辑推演——降准补偿+银行主动收息差，那么会出现怎样的情况？
银行业的利润可能受损；
与之前的降低基准利率的方式相比，降准的补偿怎么都不够普遍降息来的大，因此银行始终会面临着利润受损的问题，它也会向非贷款的高息资产靠拢，但是同业资产有总量限制，它只能往信用债上去靠，即是信用下沉，继续往下做收息差的交易；
贷款利率受损后，银行要维持其利息净收入保持稳定，就必须卖出一些低息资产，买入一些高息资产（在流动性不受损）的情况下，换句话说，地方债接下来或许比国债好；
随着贷款利率的下调，自然实体经济融资需求存在一定程度的回升，这对利率债又形成新的压制。
因此，综合来看，如今MLF不调利率已成定局，央行维护利率走廊的决心还在，本周LPR加点调不调成了关键——如果调了，上述推演就基本能成立：利率债难有表现，地方债好于国债，以及信用下沉找息差。
怎么看对利率债都不是好事。
还是那句话，政策利率不调，其他都是白搭，降准也是白搭，利率债下不去就是下不去。
而对其他大类资产而言，尤其是股票和非房地产类大宗商品，就是明显利好的，这个不用太展开讲。
因此，如果本周调降了LPR，那么建议做多股票、铜等资产，继续对利率债保持警惕。
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